ペトロベトナムガス（GAS: HOSE）： 2019年予備結果

原油ガス業アナリスト: Giau Nguyen,  giauntn@ssi.com.vn

予備結果：予想より低い

ペトロベトナムガスによると、連結売上高は77兆ドン（前年比+ 2％増）に達すると推定され、税引き前利益は14兆ドン（前年比3.4％減）に達すると推定されている。これは主に、同社が第4四半期内にPhu My BOT 2.2および2019年に発電所3所の契約ををまとめることができなかったためである。経営陣によると、これら2つの発電所は、より高い投入ガス価格を最初に電力価格に移行できるようにするため、EVNとの新しい電力購入契約をまだ待っている。 これが完了すると、スケジュールに沿ってGASとの契約に署名する。

前述のように、Phu My 2.2、3に適用される新しい価格の影響を除外すると、2019年の税引き前利益は14.3兆ドンと予測される。 最終結果は中間推定値よりもわずかに高くなると思われる。

他の更新情報

2020〜2021年の乾燥ガス量は2020年第4四半期に新しいガス供給源であるSao Vang-Dai Nguyetが開始されるため、横ばいになると予測される。 Nam Con Son盆地の既存のガス田からの減少量を補うことができる。

LNG Thi Vaiが開始される2022年後半に、大幅なガス量の増加が始まる。これにより、2023年に開始されるNT3発電所にガスを供給するために、第1段階で約1.4 bcm相当の乾燥ガス量が追加され、1年後4.2に増加する。 その後、Son My LNGプロジェクト（GAS社がAES Corporationと提携）のおかげで、第1フェーズの運用を開始するときに、総ガス量を現在総量と比較して2倍にする。

燃料油に関するベンチマーク指標：GASは、国際海事機関（IMO）の2020年海洋汚染規制が施行されるときに、燃料油の追跡・測定を別のベンチマークに置き換える予定である。 ただし、この変更の最終決定もMoIT責務であり、この決定はまだ行われていない。 代替ベンチマークオプションには、ブレントまたはディーゼルが含まれる可能性がある。

2020計画はGASの慣例に従って保守的に設定されている。

• 売上高：66兆ドン（前年比14％減）、税引き前利益：8.3兆ドン（前年比40.7％減）、ブレント価格バレル当たり60ドルおよび燃料油価格280-330ドル（前年比22〜25％減）という仮定に基づいている
• 配当：～ 30％（対2018年：53％）
• 2020年の総支出：6.8兆ドン
• Nam Con Son 2のフェーズ2パイプライン、LNG Thi VaiおよびLNG Son Myプロジェクトなど、GASとつながりがある多数のメガプロジェクトで、総投資額は15億から20億米ドル（30 ％の資本/ 70％の負債）。 経営陣は関税、ガス価格メカニズム、および詳細な投資コストに関する詳細を開示していない。 同社は、各プロジェクトのIRRが少なくとも12％であると暗示する。
• PVNは2020年にGASでの持ち株を売却しない。

投資判断

弊社は次の主要な仮定の変更で見積もりを更新し、公式業績が発表され次第、今後の業績レポートで詳細を提供します。

• 2019年にPhu My 2.2および3の工場からの利益を除外し、2020年に移行（GASがこの金額を最終的に計上することが許可されると仮定）。
• さらに、GASが2020年以降、 テイク・オア・ペイ価格の変更からの追加利益を保持することは許可されないという仮定を維持
• 2020年の燃料油価格の仮定を1トン当たり360ドルから330ドル（8％減）に引き下げ

現在、GASの1年間の目標価格は17倍の目標PERおよび11倍のEV/EBITDAに基づいて109,000ドンに評価される（現在の市場価格から12.3％上昇）。

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