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PVパワー(POW: HOSE):引当金による第4四半期の収益変動

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PVパワー(POW: HOSE):引当金による第4四半期の収益変動

SSI 証券ー外国人対応: Nguyen Thi Ngoc Giau, giauntn@ssi.com.vn

格付け: BUY

一年間の目標株価:  13,100 VND

上昇: +33%

時価:( 2020年2月11日) :  9,860 VND

出典: PVPower 

2019年業績

主にVung Ang(前年比+18.29%)およびNhon Trach 1(+ 11.12%)により、総生産量は前年比7.28%増の225億kWhとなり、同社の計画の104%を達成し、私たちの予測の範囲内である。

総売上高は35.4兆ドン(8.4%増)と報告され、同社計画の108%と私たちの予測の96%を達成した。

税引前当期純利益は2.8兆ドン(前年比38.3%増)と報告され、同社計画の123%と弊社予測の97%を達成した。 税引前純利益は、上記の1回限りの引当金が原因で、弊社の予測に応えることができなかった。

2020 outlook 

2020年見通し

総生産量は222億kWhと見積もられている(前年比1.5%減)

Vung Angからの推定量はVinacominの石炭供給能力に基づいており、POWとVinacominの間の契約に基づく280万トンの石炭を供給する。 EVNからの計画は非常に高く、78億kWhで、約3.9-4.0百万トンの石炭が必要である(その結果、〜100万トンの石炭がPOWによって輸入される必要がある)。 しかし、特にこれらの発電所が石炭を初めて輸入する場合、輸入手続きに時間がかかる可能性があり、供給全体に影響を与える可能性がある。 Vung Angの総発電量は約62億kWh(前年比7%増)で達成可能であり、これは310万トンの石炭の消費を意味する。

Ca Mauの売上の増加により、総売上高は41.3兆ドン(前年比16%増)と推定される(新しいガス価格メカニズムが46%MFOから90%MFOに切り替えられ、買い手に渡される)。 Ca MauのPPA契約の改訂はまだ進行中であり、これをモデルに組み込まない。 さらに、NT2のPPA価格の固定コンポーネントは、ベースケースに従って40VND/kWhに修正されると推定されている

しかしながら、税引き後純利益は2.9兆ドンと予測され(前年比3.6%増)、利益率の低下を意味する。 利益率が低いのは、主にVung Ang 1火力発電所の熱量が高いためである。 利益率に対するもう1つの下振れリスクは、NT2(46%MFO)のような他のガス燃焼プラントと比較して、Ca Mauが非常に高いガス購入価格(90%MFO)でVCGMに参加しなければならないときである。

投資判断

POW株は5.2倍の2020年のEV/EBITDAで取引されている。 2020年の低収益見通しを考慮すると、目標EV/EBITDAは国内平均8倍、地域平均9.5倍に対して6.5倍と想定されている。

下振れリスクは、(1)Ca Mau工場のPPA改訂に関する不確実性; (2)売掛金の引当金(EPTC/EVNから)および(3)資本集約的な水力発電のLuang Prabangプロジェクト

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3 Comments
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